石油

• 由于利比亚两个立法机构于9月同意联合任命央行行长，化解了对该国石油收入控制权的争夺，并有可能使该国的石油产量迅速恢复至每日100万桶，市场对石油供应增加的担忧导致油价下跌。
• 继《金融时报》报导沙特阿拉伯考虑按计划于12月增产后，油价情绪进一步受挫。该报导还表示，石油输出国组织产油国为夺回市场份额，准备放弃每桶100美元的油价目标，此举将引发市场担忧石油输出国组织可能削减有助稳定油市和支撑油价的供应协议。
• 我们并不认为价格战符合石油输出国组织的利益，因此有关石油输出国组织全力争夺市场份额的担忧可能言过其实。争夺市场份额只是程度问题，石油输出国组织可能会在12月逐步取消额外的自愿减产，但倘若布兰特油价下跌至远低于每桶70美元，则可能会暂停这一举措。
• 我们预测石油输出国组织及其盟友将继续发挥关键的平衡作用，一年后布兰特油价可能将维持在每桶70美元区间的中段左右。中国宣布新的经济刺激措施应有助于缓解市场对中国石油需求疲弱的担忧。

黄金

• 我们已将12个月金价预测从每盎司2,700美元调升至每盎司2,900美元。调高黄金价格目标的背后有两个原因。
• 首先，西方与中国短期利率下降的速度加快，势必会带动对黄金的投资需求进一步增加，这从2024年第二季度起黄金ETF持有量再度上升便可见一斑。最终降息幅度可能有所不同，但更多西方央行可能会每隔一次会议都提出降息。欧洲央行成为最新一家可能在每次会议上都转向降息的央行。
• 其次，由于地缘政治风险加剧及对美国债务可持续性的担忧，新兴市场央行对黄金的需求亦可能保持强劲。除持续的俄乌冲突外，随着以色列与真主党之间的冲突升级，中东地区的紧张局势亦急剧升温。无论美国总统大选最终由谁胜出，美国的财政状况都不太可能激发人们对美元的信心。随着美国发行更多债务为不断扩大的预算赤字融资，市场对美元作为主导储备货币的光环逐渐褪色的担忧，可能会继续利好黄金。黄金是无法被政府贬值的货币。

货币

• 美元在9月录得连续第三个月下跌。美国联储局在9月的政策会议上意外宣布降息50个基点，而点阵图则表明今年年底前还将再降50个基点。联储局主席鲍威尔已发出警告，不主张在未来会议上再降息50个基点，而且他似乎对经济状况并不担心或恐慌。随着点阵图指引的更新，我们预计市场会将焦点转向关注美国经济增长走向。如果联储局在美国并未陷入衰退的情况下降息，且如果美国以外的经济增长依然向好，这可能会对美元不利。我们维持美元在联储局降息周期中持续走低的观点，需要关注的部分风险包括11月的美国大选结果、全球经济增长走势以及地缘政治风险。
• 联储局于9月降息50个基点，幅度超过预期，导致欧盟与美国政府债券收益率之间的差异进一步缩小，从而促使欧元在9月走高。欧元反弹的部分原因亦可归功于中国政策制定者于9月底宣布一揽子大规模支持措施后，市场对中国经济复苏持乐观情绪。我们对欧元前景维持中性态度。近期欧元区的采购经理指数持续显示市场再次出现对增长的担忧，但这究竟是夏季的暂时性低迷，还是标志着更实质性的经济衰退，仍有待观察。若为后者，则意味着欧洲央行需要采取更多行动，从而导致欧元走软。欧洲央行行长拉加德曾表示，如果经济遭受重大挫折，央行将考虑于10月降息，但全面信息要到下次会议（12月）时才会公布。目前欧洲央行官员仍保持镇定，因为央行仍保留所有选项。相对于联储局可能更大幅度的降息，欧洲央行并不急于放松政策，这可能会支撑欧元进一步上涨—除非欧元区出现负增长冲击。 
• 9月联储局启动了降息周期后，美元兑日元交叉汇率连续第三个月走低，而自民党领导层推选了石破茂而非反对日本央行加息的茂木敏充。我们仍预计，随着联储局降息，美元兑日元将逐渐走低，而日本央行则在服务通胀和工资压力上升的情况下追求政策正常化。然而，美元兑日元的下跌速度可能比较缓慢，因为日本央行可能仅逐步推进政策正常化。不过，美日两国政府债券收益率差异的进一步缩小应会继续推动美元兑日元进一步下跌。
• 9月，澳元兑美元交叉汇率已连续第二个月走强，创下20个月新高，这得益于中国最新的刺激政策、澳大利亚储备银行略偏鹰派的言论以及美元的走弱。虽然澳大利亚储备银行董事会在上一次会议中并未明确考虑加息，但澳大利亚储备银行行长布洛克重申，董事会近期不会降息。她还表示，如若澳大利亚利率保持稳定而其他央行降息，这将对澳元有利。此外，她指出，澳大利亚的月度通胀数据始终波动剧烈，而最近的数据（8月通胀率从7月的3.5%急剧下降至2.7%）并未实质性地影响政策前景。我们对澳元的中期前景仍持大体乐观态度，原因如下：(i)鉴于通胀依然居高不下、消费者信心和零售销售强劲，以及劳动力市场紧缩，澳大利亚储备银行将在较长时间维持利率不变（是最后降息的主要央行）；(ii)随着联储局降息周期持续，美元将走软；(iii)中国最近宣布的若干支持措施有助于中国经济企稳。中国经济有望企稳将成为支撑澳元的积极因素。可能影响澳元前景的部分主要下行风险因素包括：(i)离岸人民币波动的程度（如有）；(ii)联储局的降息未达预期；(iii)全球经济增长前景恶化；(iv)任何市场避险事件。
• 过去数月，主要市场（日本、美国和中国）的政策制定者陆续出台支持经济增长的政策举措，该等举措对亚洲货币有利。马来西亚令吉和泰铢是该地区受益最大的货币之一。由于联储局继续降息（这可能会对美元造成压力），同时中国进一步推出刺激措施的可能性增加，亚洲货币进一步上涨的可能性不容忽视。通常对美元利率下跌和人民币走强较为敏感的货币包括马来西亚令吉、泰铢和韩元。