• 经济合理增长、温和通胀及较低的政策利率为固定收益资产类别提供有利的环境。在中国，政府针对房地产行业采取的最新措施令我们感到鼓舞。
• 本月，我们将美国国债由增持下调至中性。这符合软着陆的观点，不再需要对冲经济衰退。我们仍预计未来12个月利率会下调，对此我们建议增持发达市场投资级债券。基于估值原因，我们维持对新兴市场高收益债券的增持建议，对发达市场高收益债券维持中性，对新兴市场投资级债券维持减持立场。

发达市场

• 基本因素和技术因素仍支持目前的利差收窄环境。即使在「长期居高不下」的利率环境下，再融资风险仍然偏低。
• 然而，随着更多的债务以较高的利率进行再融资，假设EBITDA未出现相应的增长，利息覆盖率最终将下降，但这一过程将需要数年时间才能实现。同时，过去三年，美国投资级债券的评级偏向于上调，扭转了新冠肺炎期间的下调浪潮。质素细分趋向于更高的「A」级比例，而「BBB」级的比例则不断下降。
• 与此同时，年初至今发行人一直在积极发行债券。鉴于通胀的不确定性及即将到来的美国大选，2024年下半年发行量可能放缓。高收益债券方面，违约情况似乎相当温和。美国高收益债券不良比率（违约率的重要指标）目前约为7%，低于全球金融危机后13.2%的平均水平。目前，媒体及电讯业的不良发行人比例最高。

新兴市场

• 由于基本因素稳定、对软着陆持乐观态度及融资条件宽松，新兴市场的利差持续收窄。我们维持对新兴市场高收益债券的增持立场，鉴于高收益债券的不良比率改善，相对于新兴市场投资级债券的利差可能进一步收窄。我们维持对新兴市场投资级债券的减持立场，原因是相对于发达市场投资级债券利差不足，我们预期其表现相对较差。

亚洲

• 在亚洲，我们继续看好高收益债券而非投资级债券，并基于估值理由维持对亚洲投资级债券的减持立场及亚洲高收益债券的增持立场。多数发行人的信贷基本因素保持稳定，而市场技术因素仍具有支撑性。
• 受近期加强房地产行业措施的支撑，中国高收益债券5月继续保持相对出色的表现。整体而言，我们认为去库存的政策转向在方向上是正面的。我们认为，近期的一系列措施旨在限制进一步的下行风险，而非刺激房地产行业出现重大转机。尽管如此，有效实施措施可能具有挑战性。如果销售持续低迷且价格预期不稳定，我们预计将有更多措施出台，尤其是在7月三中全会召开之前。债券方面，我们预计拥有优质土地储备的幸存发展商将更受惠于近期措施。对于违约发展商，我们认为他们不太可能从近期措施中受惠。
• 印度债券今年表现强劲。我们持续看好印度多个行业的债券，包括可再生能源及机场。我们将关注新政府在这些行业及其他行业的政策。