• 虽然经济环境相当稳健，但未来数周我们仍会密切留意可能出现的波动。随着年底 趋近，预期利率将会下降，我们认为当前的收益率水平相当具吸引力，但可能无法 维持太久。我们对发达市场投资级债券及发达市场高收益债券持中性态度。在新兴 市场方面，我们将投资级债券由减持提升至中性，并对高收益债券维持增持。我们 对存续期持中性态度，并看好短期及中期债券。

利率及美国国债

• 由于劳动力市场放缓，以及联储局相信通胀将达到2%目标，联储局在9月举行的 联邦公开市场委员会会议上宣布降息50个基点，降幅高于预期。更重要的是，联 储局的新预测表明未来每次降息仅为25个基点。因此，降息后美国10年期国债收 益率略有上升，而2年期／10年期国库债券收益率曲线进一步变陡。
• 联储局承认在价格稳定方面取得进一步进展，目前则将重点转向双重使命的另一面 —就业。
• 市场预计在未来18个月内将累计降息约200个基点。然而，与此同时，我们对11月 美国总统大选可能带来的通胀上行风险（受关税、税务减免或财政刺激措施推动） 仍保持谨慎态度。这可能会进一步提高未来通胀出现意外上涨的可能性。
• 虽然首次降息可能促使短期内收益率下降，但我们仍对存续期持中性态度。于未来 12个月内，我 认为长期收益率进一步上涨的空间有限，但通胀预期意外上升可 能会带来收益率曲线进一步走峭的风险。
• 鉴于上述预期，我们对存续期仍持中性态度。我们认为短期和中期期限最能抵御利 率波动风险。

发达市场

• 联储局在非衰退环境下降息应会吸引资金流入信贷市场，因为这为投资者提供了在 全球宽松周期开始时锁定收益的机会。如果未来数据继续证实经济可实现软着陆，息差可能会持续缩窄。此时最明显的风险是劳动力市场迅速恶化，虽然这可能会促 使联储局更大幅度地降息，但亦可能不利于息差，从而可能导致总回报不高。因此，我们重申我们的偏好，即通过保持在质量曲线的高位来进行防御性定位。
• 从过往降息周期的平均情况来看，降息开始时，投资级债券的表现往往优于高收益 债券。投资级债券对利率变动更为敏感，而高收益债券对息差变动和违约风险更为 敏感。
• 同时，减持正利差资产亦存在机会成本。因此，我们认为最佳策略是通过将评级范 围下调至选取高收益债券中较优质的部分（即“BB”级债券）以进行套利，同时避免 过度的息差存续期风险。

新兴市场

• 我们维持对新兴市场高收益债券的适度增持立场，以及对高收益债券而非投资级债 券的偏好。在降息周期，新兴市场投资级债券应会受益于利率下降的有利因素。由于具吸引力的息差回报，我们继续增持新兴市场高收益债券。

亚洲

• 与对新兴市场的总体看法一致，我们对亚洲投资级债券持中性立场，并增持亚洲高 收益债券。亚洲投资级债券的存续期相对较短、基本面稳健且市场贝塔系数偏低，因此息差将窄幅上落。我们继续看好亚洲高收益债券具吸引力的利差。
• 9月底中国政府当局相继颁布一系列协调一致的刺激措施，显著提振市场情绪。上 月，中国高收益债券表现强劲，尽管新出台的住房政策措施有限，但房地产行业尚存企业的债券收益大幅上涨。我们重申，若要推出改变游戏规则的房地产宽松措施，可能需要中央政府的直接干预。
• 我们对中国信贷维持总体中性的看法，并倾向于持有优质债券。在大中华区，我们 看好资产管理公司、部分中国工业企业、香港保险业以及澳门博彩业。

由于博彩总收入持续复苏（尽管增速放缓）、去杠杆化趋势以及对中国的市场情绪有所改 善，我们对澳门博彩业整体持乐观态度。