• 展望2025年，我们继续看好股市，增持美国和亚洲（日本除外）股票。
• 我们于2024年11月7日调高了美国股票的评级，因为根据我们的评估，美国大选结果已令美国股票的风险回报有所改善，原因是特朗普上台后，有可能会透过减税、放宽规管及增加开支来提振美国经济及企业盈利。
• 虽然亚洲（日本除外）股票很可能受到特朗普关税政策的负面影响，但我们相信，相对多年前特朗普首次执政，各国现已作出更充分的准备，反制措施亦已就绪。在亚太地区，我们看好中国、香港、印度、印尼、菲律宾及新加坡的股市。投资者仍将焦点放在中国，中国于9月经历了重大的政策转变，标志着一次关键的政策转向，尤其是针对占中国家庭财富相当比重的房屋市场。
• 2025年，我们预期欧洲和日本将各自面对不少问题，例如政局不明朗、竞争力衰退、货币波动等。我们维持对这两个地区的股票的中性持仓。

美国 — 继续看好

• 我们近期将美国股票的持仓评级从中性上调至增持。我们认为，特朗普上台后很可能会着手刺激经济增长和企业盈利，因此美国股市的风险回报已变得较为正面。
• 首先，减税与就业法中的减税措施可能会延长，同时不排除企业税率进一步下调的可能。
• 第二，特朗普的财政政策可能会带来刺激经济并提高美国企业每股盈利的作用，其中包括增加军费和豁免加班费所得税。
• 第三，特朗普政府全面放宽管制的做法可望刺激经济增长，而提振中小企信心可能会抵销加征关税的不利影响。

欧洲 — 特朗普第二任期将于2025年展开

• 倘美国加征关税，可能会产生双重影响，包括投资者信心受削弱所带来的间接影响，以及向欧洲入口美国商品征收关税所造成的直接影响。在各行业中，机械／设备、药品和化学品占欧洲入口美国商品的最大份额。在指数层面，跻身Stoxx 600指数的上市公司中约有20%的收入是来自美国，其中美国占医疗保健及奢侈品等企业的收入份额更超过25%。然而，公用事业及房地产公司受美国关税的影响则相对较轻。税收方面，在特朗普的第一任期内，公司税率已由35%降至21%，他现在更提出要将在美国生产产品的公司的所得税税率进一步降至15%。倘这项措施得以落实，美国企业的有效税率可能会低于欧洲的大多数同业，因而可释出资金扩展业务，对欧洲产生正面的溢出效应。然而，在税务诱因之下，公司可能会在美国确认较高比重的税前收入，甚至可能搬迁工序。

日本 — 风险回报动态保持均衡

• 尽管日本众议院选举和美国大选的悬念已经消除，但由于货币波动和日本央行政策立场的不确定性，股市或会持续动荡。在过去两个月，盈利修订亦转为下调（按4周滚动基准计算）。然而，我们仍然见到来自公司管治持续改革、日本个人储蓄帐参与率提高、经济方针转为以刺激通胀为目标等利好影响，这些发展将成为推动日本股市的中长期因素。持仓方面，随着利率逐步正常化，我们看好日本银行的投资机会。我们亦因憧憬日圆未来升值而看好内需主导的公司。此外，我们认为工业自动化和生成式人工智能领域能提供投资机遇。

亚洲（日本除外） — 踏入2025年重申增持评级

• 踏入2025年，我们维持对MSCI亚洲（日本除外）指数的整体增持立场。我们重申在中国、香港、印尼及新加坡股市的增持评级。
• 我们看好印度股票，原因是印度的经济和每股盈利增长前景稳健，同时我们预计当地股市将得到强劲的国内资金流入（特别是来自系统化投资计划）的支持。鉴于印尼股市的估值具吸引力，以及政府以吸引外资及扩大年度经济增长为目标，我们看好印尼股市。至于新加坡，我们认为维持一段较长时间的高利率环境将有利于占MSCI新加坡指数重大比重的银行业。我们亦看好新加坡在动荡时代中的相对防御能力。
• 另外，我们对亚太地区的评级作出三项调整。我们将菲律宾股票的评级从中性上调至增持。根据市场共识估计，菲律宾的GDP增长率预计将由2024年的5.8%上升至2025年的6.0%，而消费者物价指数预计将会放缓，为央行提供进一步下调基准利率的空间。MSCI菲律宾指数的估值亦具吸引力。我们将韩国股票的评级下调至中性，并将泰国股票的评级从中性下调至减持。

环球行业 — 科技股称雄

• 踏入2024年底，我们发现资讯科技和通讯服务行业由年初至今继续领先群伦。在人工智能热潮以及指数和交易所买卖基金持续增长的助力下，美股七巨头成为这波升势的主要动力来源。另一方面，材料行业因市场担忧全球需求不振而受拖累，而特朗普的关税措施所引发的贸易战风险将会压抑工业生产，大宗商品价格则间接受到美元走强和实际利率上升的影响。
• 2025年，我们继续看好资讯科技及通讯服务业。首先，人工智能可能在明年大放异彩—超大规模企业可能会提高资本支出，而企业则继续发掘技术的盈利渠道。
• 第二，由于广告、电子商务及云端市场前景秀丽，大型科技公司于2025年仍可望录得稳健的盈利增长。
• 第三，作为指数权重股的大型互联网平台公司，可受惠于国内持续的刺激经济措施，而投资者的持仓偏低和股票估值不高，正为2025年创造具吸引力的投资环境。
• 最后一点，在特朗普政府的领导下，监管力度可能较为宽松，而为内燃机／混能车供货的硬件公司可能会获得一些利好因素支持。然而，我们预期在大中华地区制造及组装产品的部分个人电脑／伺服器原设计制造商将面对关税的潜在挑战。
• 我们亦持续看好必需消费品和医疗保健行业，并将非必需消费品行业的评级从中性上调至增持。特朗普减税的影响应会渗透至企业、薪酬及整体的消费者信心，令消费行业，尤其是非必需消费品公司受惠。我们认识到，若干零售股（特别是与海外市场关系密切的零售商）可能会受到关税影响，但这些公司，尤其是有定价能力的企业，亦可选择将增加的成本转嫁予消费者。