• 过去几个月来，欧美股市审慎上扬，再度接近历史高位，其中更具防御性的板块普遍表现较佳。然而，在联储局于9月降息之后，如果软着陆的希望逐渐增加，我们可能开始看到风险的平衡逐渐向更具周期性的行业转移。为了维持这种趋势，盈利势头同样将有待改善，特别是在欧洲等地，我们已看到周期性行业的盈利势头在恶化。
• 然而在香港／中国股市，在一系列超出大多数预期的协调政策及宽松措施之后，情绪已显著转向风险胃纳上升。实际上，9月的最后一周是中国股市16年来表现最好的一周，这将与即将到来的美国大选一同继续成为投资者关注的焦点。 
• 总体而言，我们维持对总体股票资产类别的“增持”立场，这主要是由于我们对亚洲（日本除外）股市持“增持”立场，我们看好印度、香港／中国、印度尼西亚、韩国及新加坡股市。

美国—联储局降息周期的受益者

• 联储局于9月开启降息周期，将联邦基金利率从5.25-5.50%下调50个基点至4.75-5.00%，此举提振了美国股市。随着利率下降及借贷成本降低，企业盈利有望改善，特别是中小型公司，这也符合我们对市场升浪将扩大至超大型公司以外的其他行业的预期。从历史上看，如果没有发生经济衰退，降息期间股票市盈率通常亦会得到支撑，此亦是我们的基本情境。然而，我们也意识到即将出现的一些风险。未来几周可能会出现波动，因为投资者可能会在美国总统大选前锁定利润。此外，选举结果可能会导致企业税率升高，这可能会对公司的每股盈利增长构成额外的阻力。
• 从最新的财报季来看，我们注意到消费者在消费时愈来愈注重价值，而某些消费者甚至选择消费降级。我们将关注消费情绪的改善，尤其是在利率下降及宏观经济软着陆转化为更有利的非必需消费前景时。

欧洲—德拉吉报告出炉；现在欧洲必须团结起来

• 鉴于欧洲的竞争力与未来策略长期备受关注，近期最重要的发展之一，即是德拉吉（Mario Draghi）发表了期待已久的《欧洲竞争力的未来》报告。过去20年的生产力增长缓慢被认为是欧洲结构性挑战的根本原因，问题必须在生产力落后的领域得到解决。故此，该报告针对各个行业提出了可行的政策建议，其中强调的重点包括利用庞大的欧洲单一市场来增加议价能力，以及将设备及流程标准化以实现规模经济。其中重点是，每年所需的额外投资总额高达7,500至8,000亿欧元。然而，该报告发布之际，正值政治兩极化加剧之时。各国需要团结起来为整个地区着想，我们预计新欧洲委员会将于2025年初正式开始工作，因为议会批准所有新委员需要时间。 

日本—密切关注宏观经济事件

• MSCI日本指数9月的表现跑输更广泛的股票市场。我们认为，由于货币波动、央行政策行动及地缘政治风险，日本股市受近期不明朗因素影响。投资者不仅要应对美国总统大选，还要关注地方选举（首先是石破茂赢得自民党选举出任首相，然后是10月的众议院选举）。我们注意到，自今年7月以来，美元兑日元与MSCI日本指数之间的12个月滚动相关性急剧上升。
• 我们更新盈利增长假设，并继续预测每股盈利增长将低于市场普遍预期。由于7月中旬至9月中旬日元大幅升值，尽管在联储局于9月降息50个基点后，该货币有所转弱，我们认为市场对每股盈利的预测存在下行风险。

亚洲（日本除外）—采取措施支持资本市场

• MSCI亚洲（日本除外）指数于9月因中国政府宣布的一系列政策宽松措施而出现强劲回升。除了中国，我们还看到该地区其他一些政府也在采取措施支持资本市场。在泰国，政府推出了Vayupak基金，计划投资于泰国SET100指数的成分股或其他具有高ESG评分的本地股票。该基金的投资者将获得保本承诺，并获保证10年内的年化回报率至少达至3%，但回报率上限为9%。南韩同样藉公布税务修正提案，加强其价值提升计划；南韩交易所推出价值提升指数，选股标准为高市净率股票，并将优先纳入具有价值提升措施的公司。

全球行业—联储局的政策转变目前仍是关键驱动因素

• 在过去一个月里，公用事业及通信服务行业的表现继续相对较好，但截至撰写本文时，非必需消费品行业的表现最为出色。我们继续认为，在联储局降息和美国大选前潜在波动性的影响下，房地产投资信托基金、公用事业及生物技术等行业相对处于有利位置，前两个行业在不明朗时期也提供了一定的防御性。

能源和材料行业出现分歧

• 与此同时，虽然能源与材料行业走势通常联系相当密切，但目前在价格表现上却出现分歧。前者因担忧供应过剩导致油价下跌而表现欠佳，尤其是有报导称沙特阿拉伯考虑夺回市场份额而非保油价后，形势更为严峻。另一方面，中国的剌激政策组合拳为金属市场带来乐观情绪，也支撑了矿业公司的股价。

中国互联网强势增长

• 在科技板块，得益于中国决策者的政策组合拳，中国互联网企业在九月获得大幅重估。我们对网络游戏及本地服务公司的前景仍持乐观态度，而部分电子商务企业则可能从潜在的市场份额增长中获益。

发达市场方面，有关技术出口限制及人工智能行业寿命的忧虑依然存在。我们对多家大型科技企业的前景仍持乐观态度，但认为这波涨势扩大同样将惠及其他半导体／硬件／软件类股。然而，由于部分终端市场的基本面或需更长时间才能转好，因此我们对模拟半导体的短期前景仍保持谨慎。