踏入2021年，各主要发达市场的央行纷纷表示，为支持疫后复苏，他们决心将政策利率维持在近零水平多年。当利率被压制在超低水平时，我们认为政府债券为投资组合中的风险资产急跌提供缓冲的能力有限。投资者需要寻求其他方式来加强投资组合的抗逆力，包括配置新兴市场高收益债券。

全球企业债券经历经典11月

新兴市场高收益债券的息差在11月收窄了70个基点(bps)，令人惊愕。2.9%的总回报率使11月成为2010年以来新兴市场高收益企业债券表现最好的十个月之一。与此同时，新兴市场投资级债券的息差亦收窄了18个基点。发达市场方面，美国高收益债券息差大幅收窄100个基点，回报率为3.8%，而美国投资级债券的息差收窄了22个基点。

看好新兴市场企业债券

目前，新兴市场（EM）公司债券的前景是一段时间以来最为乐观的。经济增长正在加快，而有效的疫苗似乎也已找到。美元走弱，加上铜等领先商品走强 – 这两个因素传统上都利好新兴市场企业债券。候任总统拜登上台后，美国外交政策应更具多边性和政策性，这也应会利好新兴市场企业债券。此外，即使在美国国会分裂的情况下，我们应该看到美国已制定庞大的财政刺激法案，该法案应会刺激经济增长并刺激资金流向风险资产。我们建议增持新兴市场高收益(HY)债券，并持有中性比重的新兴市场投资级别(IG)债券。

大量资金流入新兴市场企业债券

过去三个月，大量资金流入新兴市场企业债券。从年初至今计算，该种债券录得资金总流出额仅为38.5亿美元，而一个月前的流出额则高达200多亿美元。当地货币债券年初至今仍录得62亿美元的流出额，但同期硬通货流入额则高达58.5亿美元。

新兴市场违约率不高

尽管我们经历了可能是近一个世纪以来最严重的衰退，但这情况肯定没有反映在新兴市场违约率上。目前，摩根大通预计2020年底的新兴市场信贷违约率为3.5%，大致处于长期的平均水平。他们预计2021年的违约率将进一步下降到2.8％。不良比率（预测未来违约率的一个相当准确的指标）现正处于疫情爆发前的水平。

看好亚洲

高收益债券方面，我们继续看好亚洲。与巴西或俄罗斯等收益率远远较低的国家相比，亚洲债券的收益率享有优势。我们认为，我们应留意近期在岸中国债券的违约趋势，但不应视之为对离岸市场的系统性威胁。此外，如上文所述，我们认为候任总统拜登比其前任人更加传统、更注重外交，这应该会使中国企业债券的风险溢价降低。

对新兴市场高收益债券及投资级债券分别维持增持及中性评级

我们维持对新兴市场高收益债券的增持立场，以及对新兴市场投资级债券的中性立场。在一个「逐险」的环境中，高收益债券具备从中受益的良好条件。此外，新兴市场高收益债券本身的历史估值和相对美国高收益债券的估值都具有吸引力。最后一点，其较高的信贷成分应能够对我们认为未来几个月将会上升的利率发挥较强的缓冲作用。