• 中国和香港股市的基本因素风险回报已开始转好，我们认为，在多种因素的综合作用下，有理由将对该地区的立场上调至增持。
• 因此，我们将亚洲（日本除外）股票的评级由中性上调至增持。加上我们对日本的增持立场，我们对整个亚洲股市持乐观态度。
• 我们对美国和欧洲股票的立场维持中立。由于人工智能的论调仍占主导地位，对经济衰退的忧虑减退，我们不排除美国和欧洲市场调整过度的可能性。

美国 — 近期的积极利好因素

• 联储局的减息时间未明，仍取决于即将公布的数据。
• 值得注意的是，5月标普500指数的表现持续领先标普500等权重指数。这表明大型股相对而言继续受到投资者的青睐。标普500指数表现出色的部分原因亦在于英伟达的强劲业绩，这有助刺激对更广泛的美国半导体行业进行重新评级。
• 同时，消费前景看来将大致维持不变，5月美国经济咨商会消费信心指数上升。但美国低收入群体似乎面临不利因素，可口可乐管理层指出，该市场领域出现「一定程度的购买力压缩」。
• 目前，我们对美国股票维持中性立场。短期内，由于人工智能的论调仍占主导地位，对经济衰退的忧虑减退，我们不排除市场调整过度的可能性。更多的通胀减缓证据亦可能为风险资产提供进一步支撑。

欧洲 — 大选季

• 欧洲多国将举行选举，包括欧盟议会选举、意大利和比利时（6月）及英国（7月）等多个国家的大选。
• 在欧盟，民调预测显示右翼政治势力将增强，环保和社会政策可能转变，国防将日益受到重视。
• 在英国，民调显示工党很可能胜出下届英国大选。鉴于英国股票相对于其他市场股票的大幅折价，我们认为英国股市有大量的投资机会。此外，如果出现一段政治稳定期，且工党政府实施结构性改革，市场情绪将得到支持。自2016年英国脱欧公投以来，英国政局长期处于不确定状态。现任英国首相辛伟诚是过去数年领导英国政府的第三位保守党领袖。
• 虽然工党的政策可能拖累能源和交通运输等行业，但我们认为，总体而言，工党政府可能带来政治及经济稳定，而专注于改善供应面动态将产生积极影响。

日本 — 经济数据和企业盈利指引疲弱被持续的企业改革所抵销

• 日本股市5月表现平淡，原因是2024年第一季GDP数据疲软和企业盈利指引不尽人意，但股票回购及增加股息等正在实施的企业管治改革带来的持续积极势头抵销了这一影响。
• 尽管日本央行行长上田一夫强调，日本经济仍处于温和复苏的轨道上，但1月至3月日本经济较前三个月按年下滑2%。同时，日本企业为新财政年度（截至2025年3月31日止财政年度）经常性利润提供的初步指引逊于市场普遍预期。另一方面，我们注意到与管治相关的公告继续呈现积极态势，例如与过去的趋势相比，股票回购承诺加快及股息增加。

亚洲（日本除外） — 上调至增持

• 一段时间以来，我们一直看好中国和香港股市，现在我们认为该地区的基本因素风险回报已开始转好。我们对中国和香港股票的立场由中性上调至增持，这导致我们对亚洲（日本除外）股票的评级由中性上调至增持。尽管由1月中旬的低位反弹超过20%后可能出现一些获利回吐，但我们认为香港和中国股市的复苏整体仍处于早期阶段，预计中长期将有更大升幅。
• 中美地缘政治风险仍令人忧虑，但鉴于中美贸易战自2018年爆发至今已经六年，我们认为有些迹象显示，投资者更强大的心脏现已消化与中国相关的地缘政治风险。中国股市方面，我们看好被低估的人工智能主题股票、大型市场龙头股及优质收益股票。
• 在亚洲（日本除外）地区，我们看好南韩、新加坡及印尼股票。加上我们对日本的增持立场，我们对亚洲股市持乐观态度。
• 我们认为，MSCI亚洲（日本除外）指数盈利下调周期可能已见底，预计2024年每股盈利将增长23%，2025年将增长16%。

环球行业 — 透过整体看局部

• 资讯科技及通讯服务产业5月表现出色，扩大了年初至今的领先优势，而能源及非必需消费品行业则表现落后。
• 尽管如此，除热门股以外，细分行业走势的离散度很高。例如，在全球能源领域，中国能源股的表现继续大幅领先全球同类股票，这受惠于公司稳健的执行力、行业及国企改革，以及可能利好能源股等H股中高收益股票的潜在股息免税计划等因素的综合作用。
• 另一方面，在再生能源领域，特别是太阳能领域，鉴于多晶硅供应严重过剩（影响中国企业）以及为保护美国本土产业而征收的关税，导致美国与国际平均售价脱钩，我们认为美国企业的表现明显较好。
• 在行业偏好方面，我们维持资讯科技及通讯服务、材料、必需消费品及医疗保健的增持立场，并维持金融行业的减持立场。

科技 — 一切关乎英伟达

• 中国互联网股5月表现良好，部分受惠于中国／香港股市的价值重估。如果宏观形势好转，我们对国内电商保持谨慎乐观，而涉及网络游戏的公司将继续受惠于稳健的游戏开发项目。随着中国一些互联网垂直行业日趋成熟，我们仍然预计国际扩张将成为该行业日益重要的增长动力。
• 半导体行业5月升势强劲，领先其他科技子行业。部分原因是英伟达2025财政年度第一季（截至2024年4月28日止财政季度）的出色业绩及令人鼓舞的管理层评论，该公司在构建生成式人工智能能力的竞赛中仍是当之无愧的赢家。对支援客户建立人工智能模型的云端计算领导者以及企业、消费互联网领导者及主权政府而言，需求仍然明显。尽管投资者的期望越来越高，但对人工智能的需求仍将非常持久，这对人工智能半导体行业的其他领域来说也是相当积极的发展。