中美之间长期酝酿的贸易争端未有缓和，反而意想不到地升级。威胁将墨西哥列入目标清单加剧了不确定性。贸易磨擦无可避免地使经济增长前景蒙上阴影。美国现在对来自中国的2500亿美元进口商品征收25%的关税，并威胁对其余约3000亿美元的商品征收相同关税率。就此而言，世界出口总值约为20万亿美元，而全球GDP为85万亿美元。下一轮关税将为美国带来更大的痛苦，因为所涉及由中国主导全球产量的商品将会更多，寻找替代的生产商将会更加困难。这使我们能怀抱希望美国会想要寻求妥协。

如特朗普总统与习近平主席要在六月底的大阪G20峰会上达成协议，似乎有很多工作需要做。升级看来较有可能，或许是对其余的3000亿美元商品征收初始10%关税。美国还威胁拒绝让中国获得其技术，此一威胁的影响可能较难以抵销。针对关税，我们可以假设中国将采用政策刺激措施来平衡对需求的打击，但技术转让的障碍并无简单的解决办法，这将对供应而非需求造成冲击，

并可能会再次引起中国的报复行动。与特朗普总统的许多政策举措不同，较强硬的对华路线得两党支持，反映出企业态度的转变。这表明，即使中国试图在2020年大选之前采取「拖字诀」，新任总统也许亦不意味措施会大大缓和。较为乐观的是，美国推迟了对汽车征收关税的决定，该决定曾引发欧盟的报复威胁。

并可能会再次引起中国的报复行动。与特朗普总统的许多政策举措不同，较强硬的对华路线得两党支持，反映出企业态度的转变。这表明，即使中国试图在2020年大选之前采取「拖字诀」，新任总统也许亦不意味措施会大大缓和。较为乐观的是，美国推迟了对汽车征收关税的决定，该决定曾引发欧盟的报复威胁。

世界两大经济体之间的贸易战已经够糟糕了，拖入第三、也许第四个经济体（日本）更是祸害无穷。 全球化在过去十年停滞不前，世界贸易增长速度亦不比产量快。不断升高的贸易壁垒可能会扭转此一进程，对生产力及全球生产网络的效率造成隐性损失。最新发展表现出对经济增长的拖累，而不是经济衰退的直接威胁，但我们需要警惕局势升级可能会导致经济规模缩小。

美国

关税将减缓美国经济增长并推高通胀，但影响在任何一年可能只是千分之一二。拥有全球业务的上市公司会遭受较大损失，但整体影响不太可能足以让20万亿美元的经济体陷入衰退。 诚然，在过去六个月中，美联储的政策越加难以预测，但就目前而言，他们似乎乐于袖手旁观。除非经济波动迫使以政策作出反应，否则此种耐心似乎很可能会持续到2020年甚至更长时间。

欧洲

欧洲经济正显示出一些改善的迹象，但2018年末低迷中的反弹仍然令人失望。至少欧洲不太容易受到中美争端影响，尽管如美国对汽车进口征收关税，欧洲亦将受到打击。 欧洲央行的下任行长即将揭晓，但其政策选择似乎有限。对经济增长的担忧及持续的低通胀意味着加息并不在议程上，对回复到之前的资产负债表扩张政策似乎亦无多大兴趣。

日本

尽管出于不可持续的原因，2019年第一季度GDP的正增长意外减低了推迟十月份增加销售税的计划（从8%升至10%）的压力。虽然是一个相对较小的变化，但之前的举措已经对消费者支出产生了莫大的影响。即使短期经济形势可能令改革举步维艰，但少子老龄化的人口趋势意味着税制改革势在必行，日本终将更依赖间接税。 如提高销售税或美国关税使经济再次陷入衰退，缺乏政策选择是可以理解的担忧。日本央行继续发出消息，表示正在考虑其政策选择，但选择看起来极为有限。 本首相安倍晋三继续在任三年，他关注的焦点似乎已从经济问题转移。

中国

在最近一次与美国爆发冲突之前，增长指标已经稳定下来，部分是回应一系列政策刺激措施。然而，随着制造业采购经理人指数回落至50以下，中国将会面临压力需推出更多政策支持。由于出口占中国GDP不到20%，因此抵销美国关税带来的损害的措施是可行的，但要抵销失去西方技术使用权的影响则较为困难。

新兴市场

许多新兴市场（尤其是亚洲）在政策上保持巨大的灵活性，必要时可纾解困境。马来西亚及菲律宾已经减息。 整体而言，新兴市场并未表现出易受外部事件影响的失衡，如外部赤字、预算问题、汇率过高、严重通胀等。局部问题难以避免，但系统性风险似乎不高。