我们预计美国经济在2025年及2026年将维持约2%稳定的按年增长步伐，表现优于大部分成熟市场国家。

Selena Ling
华侨银行全球市场研究及战略总经理

10月30日，中美两国元首在南韩会晤后达成贸易休战协议。根据该协议，就中国商品征收的“芬太尼相关关税”将从原来的20%减半，即降至10%，而对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。尽管面临挑战，现行10%的基础关税将继续生效，加上其他附加关税后，2025年的整体税率约为20%，此税率水平与大多数亚洲国家大致相同。美国亦将暂停向持股超过50%的关联企业实施出口管制“穿透性规则”一年，以及暂停对华海事、物流及造船业301调查措施。对此，中国将根据情况调整或暂停相关的反制措施。

整体而言，我们认为这一建设性休战有助减少不确定性，并稳定全球经济前景。

展望未来，2026年的前景取决于三大变数：美国联储局减息周期的深度、中美贸易紧张局势与关税的走向，以及全球政治事件（尤其是美国中期选举及欧洲领导层是否变动）是否会推动社会稳定或进一步分裂。

2026年，世界既不会陷入危机，也不会迎来新的繁荣起点，而是处于经济体制转型阶段，增速放缓、格局分化但总体稳定。

我们预计美国经济增长可能放缓但更趋稳定，中国经济呈结构性减速，欧洲面临竞争力挑战，东盟则日益融入全球价值链。

政策环境将更具可预测性（各央行正进入一个温和减息周期），地缘政治形势仍然充满变数。贸易紧张局势、政治选举及财政可持续性问题将继续拖累市场。最终，2026年将考验全球经济能否适应这个新的稳定状态——经济增长温和、通胀处于可控范围，及风险更多来自政治领域而非宏观经济因素。尽管整体形势预期保持稳定，但并不排除在特定领域或时间点会出现变动或不稳定因素。不过，市场仍面临诸多盲点，投资者需要保持谦逊与警惕。

美国

消费支出虽是核心增长支柱，但K型增长（经济中不同领域呈现出截然不同发展走势的经济趋势）与人工智能AI热潮的结合，正加剧收入不平等，使政策制定更为复杂。尽管如此，人工智能AI驱动的生产力提升，加上将于2026年生效的《大而美法案》提供的财政支持，应为中期增长提供支撑。美国对贸易的依赖度在G10经济体中相对较低，这使其更能抵御全球贸易摩擦升温的冲击。我们预计美国经济在2025年及2026年将维持约2%稳定的按年增长步伐，表现优于大部分成熟市场国家。我们预计2026年整体消费者物价指数(CPI)通胀率徘徊在按年3%左右，反映服务业的物价上涨压力持续，及核心商品通胀正常化进程缓慢。

联储局在10月的会议上如期将联邦基金利率目标区间下调了25个基点，至3.75%-4.00%。我们的基本预测仍然是12月联邦基金利率再下调25个基点，及2026年第一季度再下调25个基点。基本预测面临的风险是，12月预期减息可能推迟至2026年。此后，若要进一步减息，通胀率或须接近联储局设定的2%目标。市场目前预期联储局于2026年会减息超过一次，我们认为这一预期仍偏鸽派。

受联储局利率政策不确定性影响，美国国债收益率于最近数周剧烈波动。基于2.3%至2.4%的盈亏平衡通胀率和1.7%至1.8%的实际收益率区的预测，我们认为10年期美国国债收益率的合理区间为4%至4.2%（请参阅下表，了解我们的美国利率预测）。

美国国债收益率本质上是由两个部分构成：实际收益率与盈亏平衡通胀率。名义收益率是实际收益率和盈亏平衡通胀率（是市场对未来通胀预期的指标）的总和。

欧元区

在区内需求的支持下，2025年第三季度经季节性调整后的欧元区经济增长0.2%，但商品及服务的净出口拖累增长。欧元区内需与外需的分化可能会持续一段时间。随着人们的实际收入增加，预计将会继续支持消费支出。鉴于2025年第二季度及2025年第三季度的经济增长优于预期，我们将2025年的GDP增长预测从之前的0.9%上调至1.2%。10月整体CPI通胀率按年上升2.1%，9月为2.2%。10月核心CPI通胀率维持在按年上升2.4%，与9月处于同一水平。我们维持对2025年整体CPI增长2.1%的预测。

欧洲央行在10月政策会议上如期维持三大关键利率不变：存款便利利率为2.00%、主要再融资利率为2.15%及边际贷款便利利率为2.40%。该央行表示，通胀仍接近2%的中期目标，且理事会对通胀前景的评估大致维持不变。拉加德维持“政策处于合适区间”的立场，并强调政策声明中关于风险评估的段落指出“部分增长的下行风险已经减弱”。对于第三季度0.2%的按季增长（略高于市场普遍预期），拉加德表示“不会对增长有太多抱怨”。尽管货币政策维持适度宽松，但鉴于增长保持韧性，欧洲央行在12月的会议上很可能再次维持利率不变。

日本

2025年第三季度，日本经济按季收缩0.4%，下滑幅度较预期温和。近期的每月指标及调查显示经济活动有所复苏。9月工业产出按年增长3.4%，结束了连续两个月的按年收缩。10月东京CPI通胀表现优于预期。工资增长与通胀的良性循环有望持续，因此货币政策常态化可能继续逐步推进。

日本央行在10月会议上决定维持0.5%的目标利率不变，投票结果为7票对2票，两名货币政策委员会成员提议将利率上调25个基点。对经济及物价的评估大致维持不变：“2026财政年度的经济活动风险倾向下行，物价风险总体平衡”。我们认为，工资增长部分转嫁至物价水平的前景仍然存在。日本最大工会联盟“日本工会总联合会”(Rengo)表示，将计划在2026年的春季劳资双方薪酬谈判（俗称“春斗”）中争取连续第三年实现约5%或更高的加薪幅度。与此同时，“短观”(Tankan)季度调查显示，企业短期（1年）、中期（3年）及长期（5年）通胀预期均高于2%的稳定水平，反映企业定价态度积极。我们仍预计日本央行可能会在2025年底前加息25个基点，并于2026年第一季度再加息25个基点，届时日本央行的目标利率将达到1.00%。

中国

于2025年首三个季度，中国经济按年增长5.2%。我们将全年增长预测由之前的4.8%上调至4.9%。

中国明确了“十五五”规划（2026-2030年）的七大重点社会经济发展目标。中国“十五五”规划声明显示，中国将继续深化结构性改革，并未放弃增长目标。不过，该五年规划优先发展科技自立自强、扩大需求、提升中国软实力与经济实力，并不改变中长期增长放缓的预期。规划中提及的“达到中等发达国家水平”目标，意味着中国的人均GDP可能在十年内由目前的13,500美元升至约20,000美元至30,000美元。这意味着“十五五”期间隐含的年度增长目标约为5%。我们预计中国将在2026年再次设定约5%的年度增长目标。