最近，我们经常从客户那里听到大家都在议论纷纷，美国及香港货币市场双双出现了利率飙升——即美国回购协议率(Repo)与香港银行同业拆息(HIBOR)同时大涨——这是否预示着未来市场即将陷入混乱前的不详之兆？

这些事件确实都非常需要我们细细评估，因为随着牛市的结束，往往伴随着起落不一的预警信号。例如，大家可能会回想起2008年9月雷曼兄弟破产前几个月，美联储不得不在2007年8月设立一个定期拍卖机制，以便向持有次级抵押贷款的银行提供短期信贷等，就是一个非常贴切的案例。

然而，想中肯评估这些事件的一个困难是，人们往往得等到事情发生后，才能看出当初的先见之明。与此同时，当中其实更夹杂着许多狼来了的唬人谎言，或只是某些潜在危险，其实只要我们考虑得稍微周全些，并耐心细细分析其他因素后，这些风险往往都是能够避之则吉的。

1998年末，由于爆发俄罗斯债务违约，以及美国大型对冲基金–长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)的破产，令投资者纷纷担忧不已。长期资本管理公司的崩塌，给金融体系带来了系统性风险。然而，最终美联储只稍稍降息75个基点，便成功地抵消了全球衰退的风险。从1998年第四季度开始，全球股市更在接下来的18个月里上涨了约60%。

2019年9月，美国Repo利率飙升

9月中旬，美国出现了Repo利率飙升的广泛报道，这是因多项因素同时相互影响而致。

在此其间，我们看到市场消化了大量新发行的美国国债，与此同时，由于季度纳税，企业债券也出现了季节性的现金需求。

近年来随着金融界的收紧，无形中也推高了银行对流动资金的使用，并多少控制了银行在使用上的限制。例如，为了迎合与分辨率规划相关的覆盖率要求，一些美国大型银行不得不提高每日须维持一定流动资金水平的规定。

从广义上来看，这也说明了美联储的资产负债表，为何在2018年至2019年9月期间大幅缩水。但到了今年10月份，美联储已试图弥补这一缺口，方法就是大幅增加其临时隔夜Repo操作的规模，从每日750亿美元大增至1200亿美元，并同时每月购买规模可观的600亿美元美国国债，以扩大其资产负债表。

担保隔夜融资利率(SOFR)

我们认为，美联储会出手整体金融状况，并将降低(而非整体消除)未来Repo利率，以进一步应对出现波动起伏的可能性。此外，我们也感觉美联储本身，自然不愿看见这些Repo利率高峰所带来的负面新闻和干扰，并准备在必要时果断救市，扩大Repo的操作规模。

最近香港HIBOR大幅攀升

HIBOR的暂时飙升虽不罕见，但主要是受临时与结构性因素所双双驱动。

其中一个临时因素，就是阿里巴巴在香港的大规模上市 – 强劲的保证金需求，导致券商须从银行界借入大笔港元。所以，造成HIBOR在1个月内大涨是情有可原的。然而，随着目前这一临时性因素的解除，相信接下来就会逐步缓和。

至于在结构性因素方面，自2018年年中以来，香港各银行的港元存款增长便一直呈现缓慢迹象，导致存款竞争加剧。展望未来，随着香港虚拟银行的推出，更可能会加剧对存款的竞争。总的来说，银行可能需要维持高利率以稳定其港元存款基础，而这将意味着，HIBOR未来还是得持续承受着上行压力。

还不至于恐慌

虽说目前情况值得关注，但还不至于教人恐慌。

今年迄今为止，宽松的银根政策在一定程度上抵消了全球制造业下滑的影响。中美贸易战的不确定也确实仍是一个很大的未知数。但我们认为，第一阶段的中美贸易协议，最终获得批准并实际落地的几率应有过半，且12月15日即将开征的关税，也极有可能会被推迟或暂停。

基于我们对总体情况及即将到来数据的仔细评估，这将进一步印证到了2020年中期，我们应能看到全球增长会逐步企稳的基本势态，并支撑市场会趋向利好的看法。