• 我们认为固定收益领域面临短期挑战。在未来数月内，关税及其经济影响仍是主要风险，这些因素可能会影响联储局的决策。尽管如此，固定收益领域仍蕴藏机遇，投资者应在其投资组合中保持一定比例的债券配置。

固定收益策略

• 我们认为短期及中期期限债券市场存在机遇，这些债券能为投资者提供针对利率波动的有效防护。然而，我们预计未来12个月收益率将上升，尤其是长期收益率，因此我们对存续期风险保持谨慎态度。

利率与美国国债

• 12月美国核心通胀数据超预期回落，缓解市场对通胀的担忧，进而推动十年期美国国债的大幅反弹。尽管该收益率在1月中旬曾触及4.80%的峰值，在联储局官员持续释放谨慎政策信号的背景下，目前（截至本文撰写时）其已回落至4.50%左右。
• 在1月的联邦公开市场委员会会议上，委员会将联邦基金利率维持4.25%至4.50%不变，此前在前三次会议上已累计降息100个基点。目前，市场普遍认为利率将暂时保持不变。联邦公开市场委员会会议的措辞更趋鹰派，删除「通胀和就业市场持续降温」的表述。鲍威尔淡化于即将在3月召开的会议上降息的可能性，指出关税、移民和财政政策方面存在不确定性，并表示联储局必须「静观其变」。我们的内部观点认为，尽管关税威胁可能推迟降息进程，但联储局今年仍可能再次降息。
• 关税将抑制经济增长，从而在短期内压低长端美国国债收益率。然而，我们预计可能存在抵销因素。鉴于2026年减税政策可能延期，这将扰动美国财政预期。财政刺激的余温可能继续支撑经济增长，并重新激发通胀压力。此外，高企的政府赤字或导致明年美国国债供给规模扩大，形成长端收益率上行推力。
• 鉴于上述预期，我们对美国国债持谨慎态度。

发达市场

• 尽管美国国债收益率初期飙升，特朗普总统新政府初期推出的行政命令和公告引发市场波动，但发达市场债券的信贷息差仍表现强劲。投资级债券息差保持不变，而高收益债券息差有所收窄。
• 目前，放宽监管、减税以及营商环境优化的预期推动市场乐观情绪。然而，美方公布对加拿大和墨西哥征收25%的统一关税（尽管在撰写本文时已暂停），并对华征收10%的关税，这可能促使三国采取某种程度的报复性措施，预计这将加剧市场波动性。随着信贷息差处于数十年来最紧的水平，息差并未充分反映潜在的经济和金融影响。
• 在未来12个月内，我们认为有理由采取审慎态度。尽管高收益率带来的息差颇具吸引力，但在关税影响引发的增长担忧下，信贷息差存在扩大的风险。此外，我们对利率上升的预期进一步削弱了息差收益。总体而言，我们更倾向于承担短端信贷风险，而非寻求长端替代选择。

新兴市场

• 鉴于2025年面临的多重变量和不确定性，我们对新兴市场信贷持中立态度。美元走强与关税的双重压力可能推高未来12个月新兴市场的息差水平，但强劲的技术因素是重要的抵销因素。

亚洲

• 特朗普原计划在墨西哥和加拿大实施的25%关税获得一个月缓冲期，而针对中国加征的10%额外关税则已于2月4日起落地实施。迄今为止，中国对额外关税的报复措施在保持精准打击的同时，仍为2月10日前的外交磋商预留谈判空间。此举可能激发特朗普对中国报复措施的进一步反制。鉴于全面贸易政策检讨预计将于4月1日前完成，美国对华加征额外关税的最终时间和幅度仍存在不确定性。过高的关税可能会对中国经济增长产生不利影响，我们预计，在面临重大外部冲击的情况下，中国将出台更多国内政策支持措施。目前，我们更倾向于防御性持仓，即投资于优质企业及／或拥有有力政府支持的金融机构。
• 在亚洲利率前景不明朗和潜在经济增长放缓的背景下，我们预计，相较于对美国市场持仓较高或拥有大量非对冲货币持仓的企业，拥有对冲货币持仓的金融企业和侧重国内市场的企业将能更有效应对不利因素。我们对印度信贷市场仍持乐观态度，但由于估值和特殊风险增加，我们对可再生能源行业的看法相对谨慎。